宏观
高盛：美国供应链拥堵维持低位物流体系接近疫情前水平
高盛最新供应链追踪报告显示，截至5月26日，美国供应链拥堵指数维持在“2”级，远低于2021至2022年新冠疫情高峰时期的“10”级，整体物流流动性已接近疫情前正常水平。
本周综合拥堵指数环比上升10%，但整体压力仍较低。美西等待靠港的集装箱船由0艘升至1艘，美东及墨西哥湾沿岸积压由4艘升至5艘，港口拥堵总体仍温和。
铁路运输方面，美西两大铁路公司UNP与BNSF的联运货运量同比增速明显加快，平均增长约9%，显示货物流动性改善。其中UNP货运量同比增长8.4%，较此前一周的-0.8%显著反弹。
海运价格仍处于上涨趋势，但涨幅放缓。中国/东亚至美国西海岸集装箱运价约2810美元，同比上涨14%，低于此前一周18%的增速。与此同时，港口集装箱平均滞留时间维持在约2.6天，远低于2022年高峰期。
目前市场关注的核心问题，已从疫情后的供应链紊乱，转向关税政策与地缘政治冲突对全球贸易流向的影响。该行指出，如果未来供应链压力继续缓解，美国供应链拥堵指数有望在2026年进一步稳定在“1”级区间，即接近完全畅通状态。
全球央行
瑞银：债券市场仍不相信AI将带来生产率革命
当前债券市场对AI推动生产率大幅提升的叙事仍保持怀疑，市场尚未将AI视为能够显著压低长期利率或改善财政状况的“革命性冲击”。
自2023年以来，全球已发布超过30个重要AI模型，但美国国债收益率在这些模型发布日并未出现明显波动。这意味着，债券市场更倾向于将AI视为“渐进式扩散”，而非短期内迅速改变经济结构的力量。
AI当前面临多项结构性障碍，包括数据中心高能耗、芯片供应瓶颈、监管与安全问题，以及劳动力再培训速度缓慢。因此，AI在短期内甚至可能更偏向“通胀性”而非“通缩性”。报告援引欧洲央行官员观点称，AI相关基础设施投资和能源需求，可能在未来数年推高成本压力。
美联储未来可能进入“更少前瞻指引、更高波动”的新阶段。，被视为潜在美联储主席人选的凯文·沃什主张结束过去伯南克时代高度透明、渐进式的政策沟通模式，转向更依赖会议即时决策的“冷火鸡式（cold turkey）”政策风格。这可能导致长期利率波动率结构性上升，并削弱美联储对长期利率的控制能力。
瑞银预计，美国市场隐含通胀预期将在2026年6月升至4.4%，欧元区则可能在2027年初接近4%。不过，1年远期1年通胀掉期目前分别仅约为2.6%和2.16%，显示市场尚未出现失控式通胀恐慌。
产业
摩根大通：AI Agent爆发式增长但整体AI渗透率上升势头缓慢
尽管近期AI Agent工具使用量出现爆发式增长，但大范围调查数据显示，企业与个人层面的AI普及速度依然呈“缓慢而稳定”的上升趋势，尚未出现真正意义上的全面渗透拐点。
自Anthropic推出Claude Code以及OpenAI推出Codex以来，AI Agent热度明显上升。谷歌搜索数据显示，相关AI编程工具搜索量自2025年底后迅速飙升；与此同时，Python软件包新增与更新数量今年初也突然加速增长，显示开发者生产活动明显增强。
此外，OpenRouter数据显示，大模型Token消耗量自2025年12月至2026年5月已增长超过4倍，多家AI实验室收入也快速攀升，表明生成式AI实际使用强度正在快速提高。
不过，从更广泛的社会调查来看，AI普及速度仍较温和。美国家庭实时人口调查（RTPS）显示，目前仅12.6%的受访者表示“过去一周每天都在工作中使用AI”，较一年前仅提升约2个百分点。受访者自报的累计生产率提升则从一年前的1.6%升至2.2%，对应过去一年劳动生产率约增加50-60个基点。
企业层面亦类似。美国人口普查局BTOS调查显示，自2025年11月至2026年5月，企业AI使用率提升不足2个百分点；Ramp AI指数则维持稳定上升趋势，并未出现明显加速。
这意味着当前AI行业更大的变化可能并非“是否使用AI”，而是用户正转向更强大的模型与AI Agent，导致算力消耗、使用强度和生产率贡献快速提升。因此，未来衡量AI经济影响时，“使用深度”和“生产率贡献”将比简单统计AI使用率更重要。
高盛：中国人形机器人行业距离大规模商业化更近一步
2026年以来，中国具身智能与机器人产业在模型能力、数据获取和商业化路径上均明显进步，行业正“比年初更接近商业现实”，但距离真正大规模落地仍需时间。
高盛近期调研了14家中国机器人企业，发现行业技术路线正从单纯VLA（视觉-语言-动作）模型，转向VLA/VTLA（加入触觉）与World Model结合。企业普遍认为，世界模型将提升机器人在真实环境中的规划、预测与鲁棒性，而触觉能力对复杂物理交互尤为关键。当前模型规模也正迅速扩大至400亿-800亿参数级别。
高质量真实世界数据仍是行业最大瓶颈，企业已从讨论“数据配方”转向建设可规模化数据获取体系。当前主流方向包括：数据工厂、远程操作、VR、第一视角采集（POV）以及人类动作数据。多家公司预计，未来数据业务收入占比将明显提升。
商业化方面，当前应用正从概念验证（POC）逐步走向小规模试点，重点集中在分拣、搬运、检测、物流和工业操作等标准化场景。多数企业预计，大规模部署时间点将在2027至2029年之间，前提是累计获得数千万小时高质量训练数据。
行业目前更偏好“轮式机器人+两到三指夹爪”方案，而非高成本双足五指灵巧手。多数企业认为，该方案已能覆盖70%-90%的工业场景，并具备更好的成本与稳定性。
成本下降仍主要依赖规模化与全栈自研。部分企业披露，人形机器人BOM成本已从2025年初约40万元人民币下降至约20万元，并有望进一步降至10万元级别。
尽管行业仍处于从POC走向规模商业化的早期阶段，但多模态AI、数据体系和机器人硬件的快速进步，意味着中国具身智能产业正逐渐进入真正可落地阶段。
大宗商品
Rabobank：霍尔木兹海峡或最长关闭三个月全球能源风险持续升级
荷兰合作银行（Rabobank）在最新报告中表示，霍尔木兹海峡危机已成为一个“多重转折”的地缘政治危机，市场此前预期的快速恢复正常已不现实。该行最新基准情景是：霍尔木兹海峡未来最长三个月内都难以恢复正常通航，期间仍存在进一步战争升级和能源供应受损风险。
尽管特朗普声称美伊协议“已完成95%”，但最关键的核问题仍难解决。即使双方短期停火，也不意味着海峡能迅速恢复正常运输，因为排雷、保险恢复以及航运信心修复都需要时间。Rabobank预计，即便伊朗开始排雷，完全恢复通航也可能需要至少六周。
目前谈判核心包括四部分：延长60天停火、美伊“石油换石油”协议、伊朗高浓缩铀问题，以及美国推动中东国家与以色列关系正常化。但真正关键的高浓缩铀问题短期内几乎无解，而沙特等国也不愿在巴勒斯坦问题未解决前加入更广泛地区协议。
美国既不愿彻底撤出中东，伊朗也不太可能让步，因此未来更大概率仍是“边谈边打”。即使美国和以色列继续空袭，也未必能阻止伊朗利用无人机、水雷等方式持续干扰霍尔木兹航运。最坏情况下，伊朗还可能通过胡塞武装进一步封锁曼德海峡。
持续封锁将逐渐引发柴油、航空燃油、化肥、塑料原料、工业金属化工品甚至高科技用氦气的全球供应紧张，并可能迫使美国采取更激进的经济与制裁手段，全球能源市场也可能进一步“阵营化”。
瑞银：下调金价预测但仍看好黄金中长期走势
瑞银在最新黄金报告中下调了金价预期，预计2026年底及2027年上半年金价为5500美元/盎司，较此前预测下调200至400美元。报告指出，中东冲突引发的高油价正在推升通胀预期，促使全球央行维持偏鹰立场，美国国债收益率和美元同步走强，使黄金重新面临“持有成本”压力。
今年以来黄金与美国实际利率的负相关关系重新强化，投资者开始重新关注黄金“不生息”的缺点，部分资金重新流向货币市场工具，ETF和期货资金流入明显放缓。不过，一季度全球黄金投资需求仍达到536吨，各国央行购金244吨，显示长期结构性需求仍具韧性。
二季度黄金面临更复杂环境，包括全球收益率上升、金融条件收紧，以及印度将黄金进口税从6%提高至15%，都对实物需求形成压制。技术面和期权市场信号也显示短期交易环境趋于困难。
黄金长期牛市逻辑并未结束。全球高债务、美国财政赤字扩大以及各国央行持续推进储备多元化，仍将支撑黄金中长期配置价值。该行预计，随着油价回落、美国经济增长放缓以及美联储未来可能重新降息，ETF资金流有望在下半年恢复，美元走弱也可能重新利好黄金。
公司
高盛：Oklo获美国DOE剩余钚谈判资格有望缓解先进核燃料瓶颈
Oklo已被美国能源部（DOE）选中，进入“剩余钚利用计划”高级谈判阶段。该计划拟向先进反应堆企业提供约20吨冷战时期遗留的武器级钚，用于转化为先进核反应堆燃料。
特朗普政府此前已终止“稀释并掩埋”钚处理方案，转而推动其用于先进核燃料制造。DOE目前计划分配的20吨钚中，约4吨为金属燃料形态，其余约15吨为氧化物形态。
Oklo表示，将通过与法国先进核燃料公司Newcleo的合作推进钚燃料制造，其中Oklo负责钚利用，newcleo提供燃料技术与潜在项目资金支持。双方此前已宣布计划在美国建设先进燃料制造基础设施。
Oklo此前曾表示，20吨钚理论上可转化为约180吨金属燃料，足以支持约24座Aurora反应堆。若五家入选企业平均分配，每家获得约4吨钚，则对应约36吨燃料，可支持约4座Aurora电站。公司采用钚、铀和锆混合金属燃料方案，仅需约11%浓缩度，因此燃料利用效率高于传统方案。
目前DOE尚未正式公布最终分配时间、数量及燃料形态，项目投资规模和实施范围仍存在较大不确定性。管理层认为，该批燃料有望成为2030年前先进核燃料供应的重要过渡来源。
高盛维持Oklo“中性”评级，并将目标价由63美元上调至66美元，主要因燃料前景改善带动估值模型中的风险溢价下降。
瑞银大幅上调美光目标价称AI正重塑存储行业周期
瑞银将美光科技目标价从535美元上调至1625美元，并重申“买入”评级。该行认为，AI正在从根本上改变存储芯片行业的周期性，美光未来几年每股收益（EPS）有望持续高于100美元。
当前存储行业正广泛引入“增强型长期协议（LTA）”，与过去单纯锁定采购量不同，新协议通常覆盖3至5年，并加入固定价格机制。预计到2027年，全球约20%-30%的DDR DRAM出货量将被长期协议锁定，其中美光约20%的DRAM产能已纳入此类协议。
这类协议将显著降低存储行业过去剧烈波动的周期性。一方面，厂商获得更稳定的需求与盈利；另一方面，云计算巨头也借此确保AI服务器所需HBM和DDR5供应，并降低未来成本不确定性。报告预计，长期协议可将DDR价格周期波动幅度压缩约一半。
在AI需求推动下，预计DRAM行业供给紧张状态将持续至2028年第二季度，NAND供给紧张则持续至2027年底。与此同时，HBM价格持续走强，美光HBM平均售价（ASP）2027年预计同比上涨约50%。
预计美光2027至2029财年EPS分别达到142美元、170美元和133美元，远高于此前预测。公司2027-2029年累计自由现金流预计超过4000亿美元。
瑞银认为，美光未来估值逻辑将越来越接近AI核心公司，而不再只是传统周期性存储厂商，并称“没有理由认为美光估值应明显低于英伟达”。
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